□王雪青 王昱炟

　　英偉達，英偉眼A議愈演愈作為全球科技股的達成估值錨，在一片質(zhì)疑聲中，市場(chǎng)近期成為了市場(chǎng)風(fēng)暴中心。風(fēng)暴

　　11月21日，沫爭一篇名為“揭穿6100億美元騙局的英偉眼A議愈演愈算法：機器智能如何曝光AI行業(yè)的循環(huán)融資騙局”的文章，迅速在全球社交媒體中流傳。達成英偉達剛發(fā)布亮眼財報后不久，市場(chǎng)股價(jià)卻急轉直下，風(fēng)暴美國科技股集體走弱，沫爭A股科技板塊也隨之大跌，英偉眼A議愈演愈引發(fā)市場(chǎng)三重疑慮：英偉達財報造假了嗎？達成美股科技泡沫要破了嗎？A股科技行情見(jiàn)頂了嗎？

　　中國證券報記者采訪(fǎng)了多位業(yè)內人士，總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)這場(chǎng)從美股傳到A股的風(fēng)暴地震，背后既有謠言式?jīng)_擊，沫爭也蘊含著(zhù)流動(dòng)性問(wèn)題，但多數受訪(fǎng)人士仍然看好AI長(cháng)期發(fā)展趨勢。

　　英偉達遭“龐氏騙局”質(zhì)疑

　　這場(chǎng)風(fēng)波最初來(lái)自一位在美國社交媒體上較為活躍的“金融市場(chǎng)獨立研究員”Shanaka Anslem Perera。他聲稱(chēng)，算法發(fā)現英偉達財報的賬面數據存在“嚴重矛盾”。

　　具體包括：公司應收賬款高達334億美元，一年暴增89%，款項回收周期延長(cháng)；庫存暴增32%至198億美元，與芯片短缺的說(shuō)法相悖；現金轉化率僅為75%，遠低于半導體行業(yè)標準。并且，這些異常是“AI算法發(fā)現了人類(lèi)沒(méi)發(fā)現的欺詐”。

　　同時(shí)，美國AI巨頭之間的循環(huán)交易也讓投資者對行業(yè)真實(shí)需求產(chǎn)生疑慮?！澳壳癆I行業(yè)的資金循環(huán)網(wǎng)絡(luò )規模高達6100億美元?！鄙鲜鑫恼路Q(chēng)，“這個(gè)循環(huán)是：英偉達投資AI科技公司、科技公司承諾云服務(wù)支出、云提供商購買(mǎi)英偉達硬件、英偉達確認收入。然而，由于最根本的經(jīng)濟活動(dòng)——即能產(chǎn)生利潤的AI應用——仍然不足，現金從未完成完整的循環(huán)?！?/p>

　　針對以上質(zhì)疑，一份分析報告認為：“上述推論存在斷章取義和誤讀。將一家正處于高速擴張期的科技巨頭的正常運營(yíng)資本增加（應收賬款和存貨隨營(yíng)收同步增長(cháng)）惡意解讀為‘虛假營(yíng)收’和‘欺詐’，刻意忽略了營(yíng)收規模擴大和新產(chǎn)品備貨的商業(yè)常識?！?/p>

　　有意思的是：盡管Perera在其個(gè)人簡(jiǎn)介中使用了系統架構師、AI行家等頭銜，但調查顯示其核心職業(yè)身份是“斯里蘭卡寵物托運公司的創(chuàng )始人兼CEO”。

　　上述分析報告認為：“英偉達股價(jià)在財報后先漲后跌的波動(dòng)，是財報季常見(jiàn)的利好出盡現象。而將正常的市場(chǎng)博弈解讀為‘發(fā)現欺詐’，純屬危言聳聽(tīng)?！?/p>

　　“英偉達造假的概率較低，且沒(méi)有必要?！泵鳚赏顿Y董事長(cháng)馬科偉對中國證券報記者表示，“從財務(wù)數據的邏輯關(guān)系來(lái)看，其符合會(huì )計標準，對生態(tài)構建具有正向意義。英偉達目前的領(lǐng)先地位在中短期內難以替代，具體體現在硬件產(chǎn)出的系統化能力，以及在A(yíng)I市場(chǎng)和3D模擬領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢。其長(cháng)期積累的仿真數據，將為各行業(yè)數字化轉型提供支撐，進(jìn)而夯實(shí)財務(wù)估值基礎?！?/p>

　　下跌背后：政策與流動(dòng)性共振

　　近日，全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩。高盛集團合伙人約翰·弗洛德表示，目前，市場(chǎng)對美聯(lián)儲在就業(yè)數據參差不齊后能否降息存在疑慮、并且擔憂(yōu)科技股估值過(guò)高和技術(shù)面因素，短線(xiàn)資金或持續拋售。

　　還有分析人士認為，美聯(lián)儲鷹派信號催化下日益凸顯的短期流動(dòng)性問(wèn)題，或是科技股下跌的重要推手。美國時(shí)間11月20日，美聯(lián)儲理事邁克爾·巴爾表示，當前通脹率仍高于2%的政策目標，“考慮進(jìn)一步降息時(shí)必須極端謹慎”。隨即，芝加哥商品交易所（CME）的“美聯(lián)儲觀(guān)察”工具顯示，市場(chǎng)對12月降息的預期概率驟降至30%附近。

　　然而，11月21日開(kāi)盤(pán)前，紐約聯(lián)儲主席約翰·威廉姆斯突然發(fā)話(huà)：“鑒于當前政策略顯緊縮，美聯(lián)儲在近期仍可降息?！鄙鲜霰響B(tài)直接使得市場(chǎng)情緒回暖，但有市場(chǎng)人士分析，接下來(lái)多空資金還將根據美聯(lián)儲降息預期不斷進(jìn)行博弈。

　　科技股行情仍可看高一線(xiàn)

　　從美股機構近期披露的第三季度末持股報告（13F）來(lái)看，多家頂級投資機構已不約而同地從英偉達等高價(jià)科技股中撤離，“大空頭”原型邁克爾·伯里、傳奇科技投資人彼得·蒂爾、橋水、軟銀、瑞銀、巴克萊、美國銀行、瑞銀集團、蒙特利爾銀行、匯豐控股、花旗集團等都在調倉換股。

　　近日，中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生就“AI投資泡沫爭議”發(fā)表觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，當前美國AI相關(guān)股票的高估值可能有兩個(gè)載體，一是投資者對AI未來(lái)長(cháng)期的盈利增長(cháng)過(guò)度樂(lè )觀(guān)，導致股票價(jià)格相對當前的盈利偏差很大；二是當前由資本開(kāi)支推動(dòng)的盈利本身就不可持續。

　　“科技股泡沫破裂的催化劑可能來(lái)自以下方面：芯片產(chǎn)業(yè)的規模經(jīng)濟效應與中國半導體產(chǎn)業(yè)崛起可能打破技術(shù)壁壘，導致芯片價(jià)格下降；或者AI大模型的實(shí)際經(jīng)濟效益不及預期?！迸砦纳硎?，“但科技泡沫和房地產(chǎn)泡沫不同，前者的破裂雖然在短期會(huì )帶來(lái)較大的沖擊，但可能有利于長(cháng)遠的、宏觀(guān)層面的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng )新發(fā)展?！?/p>

　　11月21日晚，摩根士丹利基金發(fā)表觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)：“對于A(yíng)I資本投入與產(chǎn)出的平衡性問(wèn)題，最悲觀(guān)情景是資本投入過(guò)度超前，但隨著(zhù)AI應用的不斷推出，投入與產(chǎn)出終會(huì )達到平衡；同時(shí)AI的長(cháng)期發(fā)展趨勢并未改變?！?/p>

　　同日，聯(lián)博基金表示：“無(wú)論如何，美聯(lián)儲仍將維持適度寬松，以應對美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩風(fēng)險。對于A(yíng)股投資者而言，溫和的美聯(lián)儲貨幣政策將持續帶動(dòng)資金涌入包括中國股市在內的新興市場(chǎng)，這樣的結構性趨勢并未改變?！?/p>

(責任編輯：知識)