來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)

摘要：

1、憑場(chǎng)袍多印象大紅袍以《印象·大紅袍》支撐九成營(yíng)收，演出印象元化業(yè)務(wù)雖為區域文旅頭部，闖關(guān)但高度依賴(lài)單一IP。港股

2、大紅多元化業(yè)務(wù)仍在虧損，仍虧租賃負債激增，憑場(chǎng)袍多需警惕財務(wù)風(fēng)險和天氣等不可控因素影響。演出印象元化業(yè)務(wù)

3、闖關(guān)憑借國資背景與成熟品牌，港股公司仍具文旅演藝龍頭潛力，大紅但如何打破增長(cháng)天花板，仍虧值得思考。憑場(chǎng)袍多

2025年10月，演出印象元化業(yè)務(wù)印象大紅袍股份有限公司（下稱(chēng)“印象大紅袍”）第二次向港交所遞交上市申請書(shū)，闖關(guān)距離其首次遞表失效僅3個(gè)月。

這家扎根武夷山16年的文旅企業(yè)，以超過(guò)6700場(chǎng)《印象·大紅袍》實(shí)景演出支撐起90%左右的營(yíng)收，卻在資本路上屢遭波折——新三板流動(dòng)性減弱、沖擊北交所未果、港股首遞失效。

如今二度闖關(guān)港股，印象大紅袍則面臨租賃負債激增、新業(yè)務(wù)虧損、業(yè)績(jì)增長(cháng)見(jiàn)頂等多重隱憂(yōu)。

01 大IP營(yíng)收增長(cháng)空間還有大？

印象大紅袍成立于2009年1月，由福建武夷山文旅集團等3家地方國企出資設立，核心使命是打造茶文化文旅IP。2010年3月，張藝謀團隊參與創(chuàng )作的《印象·大紅袍》山水實(shí)景演出首演，以武夷山真山真水為舞臺，累計接待觀(guān)眾超330萬(wàn)人次，成為區域文旅標桿。

印象大紅袍的業(yè)務(wù)包括三部分：演出及表演服務(wù)、印象文旅小鎮業(yè)務(wù)以及茶湯酒店業(yè)務(wù)。

其中，演出及表演服務(wù)主要是標志性演出《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出、《月映武夷》以及為企業(yè)客戶(hù)提供定制演出，主要是在企業(yè)特別企業(yè)活動(dòng)（如團建活動(dòng)及年會(huì )）上進(jìn)行表演。

印象大紅袍主要依靠《印象·大紅袍》貢獻收入，單一業(yè)務(wù)依賴(lài)非常明顯。

財務(wù)數據顯示，2022至2024年，《印象·大紅袍》演出門(mén)票收入分別為0.58億元、1.36億元和1.3億元，占公司總營(yíng)收比例分別為91.4%、94.3%和94.6%。

《印象·大紅袍》以武夷山景區為固定場(chǎng)景，每場(chǎng)容納2380名觀(guān)眾，演出集中在晚間，主要服務(wù)景區游客，游客轉化率4.7%，較高于行業(yè)平均水平（1.5%），但場(chǎng)景局限性顯著(zhù)。

作為戶(hù)外演出，印象大紅袍的表演業(yè)務(wù)高度“靠天吃飯”，2024年2月因春節關(guān)閉35天、2024年6月武夷山暴雨導致演出短暫停擺、上座率下降，直接影響營(yíng)收。

同時(shí)，演出業(yè)務(wù)依賴(lài)節假日客流，黃金周收入全年占比較高，淡季上座率則下滑明顯，2020年疫情期間更是收入暴跌。

從營(yíng)收、凈利潤等關(guān)鍵指標來(lái)看，2022-2025年上半年，印象大紅袍呈現“反彈-雙降-疲軟”的軌跡，其2023年營(yíng)收1.44億元，同比大增128.57%，并實(shí)現扭虧，當年盈利約4750.4萬(wàn)元；但2024年營(yíng)收和凈利潤則分別同比回落至1.37億元和4280.9萬(wàn)元。

分析來(lái)看，公司2023年業(yè)績(jì)飆升，源于疫情放開(kāi)后演出場(chǎng)次從355場(chǎng)增至567場(chǎng)，但2024年因消費疲軟，場(chǎng)次降至518cch場(chǎng)，營(yíng)收凈利雙降；2025年上半年毛利率續跌至42.5%，主因租賃成本上升與新業(yè)務(wù)虧損。

從歷年演出數據來(lái)看，核心癥結在于《印象·大紅袍》的“單一大IP”已達瓶頸：年均最大場(chǎng)次約600場(chǎng)，2023年567場(chǎng)接近飽和，147.2元~219.5元的門(mén)票單價(jià)提升空間有限，增長(cháng)乏力。

據弗若斯特沙利文數據，2024年中國文旅演出市場(chǎng)總票房164億元，印象大紅袍以1.37億元營(yíng)收排名第八，市場(chǎng)份額僅0.8%，遠低于宋城演藝（11%市場(chǎng)份額）；即便在山水實(shí)景演出細分領(lǐng)域，其3.1%的份額也落后于《長(cháng)恨歌》（16.4%）。而且公司業(yè)務(wù)局限于武夷山，對比宋城演藝的全國連鎖布局，擴張能力略顯薄弱，能否形成品牌壁壘存疑。

02 多元化突圍，尚未實(shí)現盈利

由于印象大紅袍的主要收入來(lái)自單一演出劇目《印象·大紅袍》，其抗風(fēng)險能力也頗受關(guān)注。近年來(lái)，印象大紅袍負債結構有所優(yōu)化，但長(cháng)期來(lái)看仍有風(fēng)險。

印象大紅袍也深知其中道理，并多次嘗試多元化，2017年切入茶主題酒店，2019年運營(yíng)文旅小鎮，2025年5月推出新演出《月映武夷》，但這些多元化業(yè)務(wù)尚未貢獻盈利。

數據顯示，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度及截至2025年上半年（統稱(chēng)“報告期內”），茶湯酒店的客房年均入住率分別約為10.2%、22.6%、21.8%及24.8%。

報告期內，印象大紅袍茶湯酒店業(yè)務(wù)的毛損分別約為650萬(wàn)元、550萬(wàn)元、620萬(wàn)元及270萬(wàn)元。

而新演出《月映武夷》在2025年5月才推出首演，還處于虧損期，截至2025年上半年錄得毛損180萬(wàn)元，主要由于籌備及設置演出需要初期開(kāi)支及為宣傳演出的大量營(yíng)銷(xiāo)工作。

可見(jiàn)，印象大紅袍多元化業(yè)務(wù)仍處于培育期，而前期的投入則讓公司負債出現較大增加，這期間最需關(guān)注的是公司的現金流情況。

據招股書(shū)披露，印象大紅袍并無(wú)任何銀行借款，主要債務(wù)來(lái)自租賃負債。

2022年末，印象大紅袍總負債僅約5786.7萬(wàn)元；而截至2025年8月底，已增加至約1.66億元，其中租賃負債比重最大，約為9466.8萬(wàn)元。

租賃負債主要包括辦公室行政及業(yè)務(wù)營(yíng)運的物業(yè)、土地使用權、租賃土地及停車(chē)場(chǎng)的租賃，其快速增長(cháng)的主因，是印象大紅袍就《月映武夷》的劇場(chǎng)及一幢樓宇訂立了租約。

據介紹，印象大紅袍共有12項租賃物業(yè)，分別用于《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出的電力分配及警衛值班、茶湯酒店業(yè)務(wù)的營(yíng)運、《月映武夷》的演出劇場(chǎng)以及印象文旅小鎮業(yè)務(wù)的地庫、景區公園、停車(chē)場(chǎng)等。

截至2025年8月底，印象大紅袍現金及現金等價(jià)物則為6961.5萬(wàn)元，短期來(lái)看，尚可覆蓋債務(wù)。

但需要注意的是，2024年公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流入從約6927萬(wàn)元縮水至6079萬(wàn)元，下降明顯；2025年上半年，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流僅約1600萬(wàn)元，全年經(jīng)營(yíng)狀況值得關(guān)注。

03 借力“武夷山大紅袍IP”，能否站上港股？

印象大紅袍在2017年登陸新三板（印象股份，870608.NQ），卻因股價(jià)低迷、成交量稀疏陷入流動(dòng)性枯竭。

隨后，印象大紅袍曾嘗試沖擊北交所，但戰略調整過(guò)程中，最終未取得結果；2025年1月，印象大紅袍首遞港交所，但7月因遞交材料超6個(gè)月未完成審核而失效。

再次遞交招股書(shū)后，印象大紅袍募集資金的目的不變，主要用于《印象·大紅袍》演出項目，包括對項目硬件及場(chǎng)館設施的檢修，升級演出內容等。

“升級改造將豐富表演內容、增加互動(dòng)性、提高觀(guān)眾參與度，進(jìn)一步使我們的標志性演出成為探索武夷山大紅袍茶文化的優(yōu)質(zhì)平臺?！庇∠蟠蠹t袍表示。

印象大紅袍是一家典型的“強 IP + 區域化文旅”公司：當 IP 與場(chǎng)景匹配、政策與客流良性循環(huán)時(shí)，其高毛利與強現金流能夠支撐健康發(fā)展；但公司目前面臨幾個(gè)不容忽視的事實(shí)：營(yíng)收過(guò)度集中于一臺戲、租賃負債上升、新項目不確定性，這些因素共同放大了經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險。

印象大紅袍的港股上市之路，本質(zhì)是一場(chǎng)“以單一 IP 賭未來(lái)” 的資本嘗試，其核心優(yōu)勢在于國資背書(shū)與成熟IP 的現金流能力。

對印象大紅袍而言，若此次IPO 成功，在將資金有效用于核心演出升級之外，還需考慮如何突破區域限制；若失敗，則要防范“核心業(yè)務(wù)增長(cháng)見(jiàn)頂、新業(yè)務(wù)持續虧損” 的雙重困局。

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