專(zhuān)題：聚焦2025年第三季度美股財報

　　小米集團（HKEX： 1810）今日發(fā)布了2025年第三季度財報：總收入達到1131億元，小米同比增長(cháng)22.3%；凈利潤為123億元，高管同比增長(cháng)129.5%。解讀交付非國際財務(wù)報告準則計量，財成超經(jīng)調整凈利潤為113億元，報本標同比增長(cháng)80.9%?？商?/p>

　　詳見(jiàn)：小米第三季度營(yíng)收1131億元 經(jīng)調凈利潤113億元

　　財報發(fā)布后，前完汽車(chē)小米集團合伙人兼總裁盧偉冰，小米副總裁、高管CFO林世偉等高管出席了隨后舉行的解讀交付財報電話(huà)會(huì )議，解讀財報要點(diǎn)，財成超并回答了數位分析師的報本標提問(wèn)。

　　以下即為本次電話(huà)會(huì )議分析師問(wèn)答環(huán)節實(shí)錄：

　　摩根士丹利分析師Andy Meng：首先恭喜小米能在本季度創(chuàng )造歷史新高的可提盈利。我有兩個(gè)問(wèn)題，前完汽車(chē)第一個(gè)問(wèn)題是小米關(guān)于手機的。近期我們看到，資本市場(chǎng)關(guān)注到內存價(jià)格有大幅上漲，大家都非常關(guān)心成本要素對于手機毛利率的影響。能否請管理層與我們分享一下，您對內存價(jià)格的變化趨勢和手機毛利率有哪些預判？

　　我的第二個(gè)問(wèn)題是關(guān)于小米汽車(chē)的。我們關(guān)注到最近這兩個(gè)月，小米汽車(chē)的交付量在持續增長(cháng)。同時(shí)，我們也看到小米SU7 Pro和小米SU7 Pro Max的交貨周期出現了大幅的提前。能否請管理層與我們分享一下出現這些變化的原因？以及未來(lái)小米汽車(chē)的發(fā)展戰略會(huì )有哪些變化？或者說(shuō)小米汽車(chē)的重點(diǎn)推進(jìn)方向有哪些？

　　盧偉冰：我先來(lái)講一下內存對手機毛利的影響。

　　在回答問(wèn)題之前我先做一個(gè)判斷：這一輪的內存成本上漲，我自己認為會(huì )是一個(gè)偏長(cháng)的周期。應該說(shuō)內存成本的漲和跌每過(guò)幾年就會(huì )進(jìn)行一輪，但我認為這一輪和以前相比可能會(huì )有很大的不同。這一輪（內存成本上漲）主要還是由AI高性能計算所帶動(dòng)的。目前來(lái)看，我們認為這個(gè)周期還是會(huì )比較長(cháng)。第一是需求量猛增，第二是周期會(huì )比較長(cháng)。

　　在過(guò)去，基本上內存存儲主要由三個(gè)品類(lèi)貢獻：手機、筆記本、平板等等。而隨著(zhù)HPM（高性能內存）的加入，市場(chǎng)對需求的增長(cháng)是比較大的，但供給卻是不足的。在2023年的時(shí)候，當時(shí)是內存價(jià)格的基點(diǎn)，那一年我想大家也記得很清楚，那年的成本是急劇下跌。也就是說(shuō)內存的工廠(chǎng)就停下來(lái)了。那么新增的投產(chǎn)可能要到2027年才會(huì )有產(chǎn)出，所以這就會(huì )出現一個(gè)“較長(cháng)周期的需求增長(cháng)，但是供給卻跟不上”的基本狀態(tài)。

　　這個(gè)狀態(tài)確實(shí)對手機成本的影響還是比較大的。手機內存的相對成本和服務(wù)器成本之間相比會(huì )有一個(gè)價(jià)差，這個(gè)價(jià)差會(huì )不斷地拉近。這是我們對情況的基本看法。

　　這樣較長(cháng)的周期一定會(huì )對目前采用大內存的產(chǎn)品帶來(lái)較大的毛利影響，像手機、平板、筆記本，這幾個(gè)都是存儲成本占比比較大的。對于這些比較大的產(chǎn)品，我認為它（這種情況）對毛利的影響會(huì )比較大。這也是整個(gè)行業(yè)所面臨的課題。

　　在這樣的毛利影響情況之下，我認為無(wú)非就是幾種解決辦法。第一個(gè)解決辦法是大家要對產(chǎn)品做適當的漲價(jià)。但是目前來(lái)看，漲價(jià)的幅度與成本上漲的幅度相比是完全覆蓋不了的，也就是說(shuō)成本上漲的幅度是遠大于今天市場(chǎng)零售價(jià)格上漲的幅度的。第二個(gè)解決辦法就需要廠(chǎng)家自己去消化，但自己消化一部分可能就會(huì )導致毛利的減少。此外，我們還可以通過(guò)產(chǎn)品結構的優(yōu)化去解決。同樣的內存成本，“12+256”的計算成本占比和高端計算成本占比是不太一樣的，所以它影響也不太一樣。

　　在過(guò)去這幾年，小米一直在推進(jìn)高端化，一直在改善產(chǎn)品結構，我們一直致力于讓ASP不斷提升，讓產(chǎn)品的質(zhì)量發(fā)生改變、提高。這是我們過(guò)去幾年一直在做的一些事情，而這些事情能夠對沖一部分成本的上漲。但是即便是有這些措施，從第四季度到明年，運行成本的上漲對手機、平板、筆記本這些品類(lèi)的毛利率下降影響是確定的，只不過(guò)下降的幅度可能每一家會(huì )有不同。

　　但是借今天這個(gè)機會(huì )，我想說(shuō)的是，對于小米來(lái)說(shuō)，保供應還是第一位的?？梢悦鞔_的一點(diǎn)是，對于2026年的供應，我們還是完全可以確保的。

　　林世偉：我先補充一下剛剛盧總的回答，然后再回答你關(guān)于汽車(chē)的問(wèn)題。

　　大家可以看到，自從去年我們開(kāi)始把財報分類(lèi)為“手機×AIoT”以及“汽車(chē)等新業(yè)務(wù)”以來(lái)，過(guò)去十個(gè)季度左右，我看到我們“手機×AIoT”的毛利率都是保持在20%以上。我們是有能力能從一定程度上把（成本上漲）對沖掉，我們的IoT的毛利率其實(shí)也是非常健康的。所以從整個(gè)分布來(lái)說(shuō)，其實(shí)我們的表現還是比較穩定的，穩定在20%以上的毛利率水平。

　　以上是我對盧總剛剛回答的補充。

　　關(guān)于你的第二個(gè)問(wèn)題，小米的汽車(chē)業(yè)務(wù)。你關(guān)注到我們的交付量持續增長(cháng)。其實(shí)在汽車(chē)行業(yè)里，小米還是一個(gè)比較年輕的公司，大家也看到我們自從產(chǎn)品開(kāi)始交付只有18個(gè)月的時(shí)間，現在我們的總交付量已經(jīng)超過(guò)40萬(wàn)臺。我們在七月、八月通過(guò)技改，交付量已經(jīng)提到超過(guò)3萬(wàn)臺；到了九月、十月我們的單月交付量就已經(jīng)超過(guò)了4萬(wàn)臺。所以我們的交付量是在持續提升的。

　　剛才盧總也提到，本周我們應該可以提前完成公司在今年年初定下來(lái)的“超過(guò)35萬(wàn)臺交付”的目標。所以我們在交付能力上、技改上也是做了很多的努力。

　　另外，大家也會(huì )看到，最近我們的SU7 Pro、SU7 Max的交付周期縮短了不少。第一，我們通過(guò)技改提效，幫助提升交付速度；第二，目前還是有部分的供應材料限制的因素，所以我們首先會(huì )提升SU7、SU7 Max的交付能力。未來(lái)我們也希望可以持續加快對其他產(chǎn)品的交付周期。

　　以上是我對你兩個(gè)問(wèn)題的回答。

　　花旗銀行分析師Tina Wang：我有兩個(gè)問(wèn)題。首先我想跟進(jìn)一下前面Andy的問(wèn)題。目前公司的整體策略是怎樣的？基于盧總剛才對整體格局、工序以及儲存對手機的影響方面的看法，明年公司在手機業(yè)務(wù)方面的策略會(huì )不會(huì )更傾向于“保利潤”？可能公司會(huì )對手機出貨策略作一定的調整。從高端化戰略來(lái)看，公司之前曾設立了3000萬(wàn)的目標，受儲存價(jià)格的影響，管理層對高端手機的策略會(huì )不會(huì )做一些的更新或者調整？或者提前達到更好的效果等等。

　　我的第二個(gè)問(wèn)題還是圍繞公司的汽車(chē)業(yè)務(wù)。我想了解一下，隨著(zhù)購置稅的推出，如果公司給那些已經(jīng)購買(mǎi)了汽車(chē)的客戶(hù)做補貼的話(huà)，這對明年的毛利率會(huì )有怎樣的影響？在這種影響下，公司整體效率的提升是否足夠抵消影響，甚至可以持續有更多的空間提升？

　　盧偉冰：如果手機零售價(jià)格上漲，我們的判斷是手機的大盤(pán)一定會(huì )下行。這是我們的基本判斷。到底漲多少、下行多少，今天還很難精確量化。整體來(lái)講，手機還是一個(gè)存量市場(chǎng)。在存量市場(chǎng)里，這幾年手機產(chǎn)品的質(zhì)量、體驗都非常好，用戶(hù)主動(dòng)換機的動(dòng)力沒(méi)有那么強，所以可能有些產(chǎn)品的價(jià)格在上漲之后，用戶(hù)就覺(jué)得可以等一下。這是我大概的判斷。

　　而對小米來(lái)說(shuō)，我記得在2023年我們一直在說(shuō)，小米的經(jīng)營(yíng)觀(guān)從原來(lái)的“以規模優(yōu)先”變成了“利潤和規模并重”。對小米來(lái)講，我們會(huì )關(guān)注市場(chǎng)份額。我們會(huì )對大盤(pán)做判斷，而在對大盤(pán)判斷的過(guò)程中，相對來(lái)講，市場(chǎng)份額對我們來(lái)說(shuō)還是非常重要的。我們也多次講過(guò)，在過(guò)去幾年里，我們對中國市場(chǎng)的態(tài)度一直是不計任何代價(jià)每年都要增長(cháng)一個(gè)點(diǎn)。所以，大家可以從一些統計數據看到，去年我們整體是15.8%，今年目前來(lái)看到應該是在17%左右，穩定地漲了一個(gè)點(diǎn)。

　　以上是小米的大方向策略。我們還要堅定不移地推進(jìn)高端化、提升ASP。我也講過(guò)，我們希望在2030年的時(shí)候把高端機做到3000萬(wàn)的規模。今年，我們應該在1600萬(wàn)到1700萬(wàn)、1800萬(wàn)這個(gè)區間。也就是說(shuō)，我們會(huì )花五年的時(shí)間，每年漲個(gè)兩、三百萬(wàn)臺。顯著(zhù)來(lái)看，我覺(jué)得還是有希望的。即便是內存的成本上漲也不會(huì )影響我們高端化的方向、目標和進(jìn)展，反而可能會(huì )促進(jìn)我們更快地往這個(gè)方向轉型。

　　林世偉：我來(lái)回答關(guān)于汽車(chē)補貼的問(wèn)題。

　　首先，我們在看汽車(chē)毛利率這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，雖然我們今年交付了超過(guò)35萬(wàn)臺車(chē)，但是這在行業(yè)還是一個(gè)比較小的量。大家也知道，中國市場(chǎng)的存量大概每年在2200多萬(wàn)臺。所以短期之內，我們還是以“量”為目標，毛利率可能不是最重要的目標。

　　當然，隨著(zhù)購置稅的推出，我們也看到行業(yè)里友商都在推類(lèi)似的優(yōu)惠。所以即使我們的交付周期比較長(cháng)，但我們還是希望用戶(hù)可以持續支持我們的汽車(chē)。當然，購置稅對我們明年的ASP、對毛利率肯定會(huì )有一定的影響，但我覺(jué)得我們現在的毛利率還是在一個(gè)非常健康的水平，所以我們還是希望能在保交付量的同時(shí)，保持非常健康的毛利率。

　　中金分析師Hanjing Wen：我也有兩個(gè)問(wèn)題想請教管理層。第一個(gè)問(wèn)題有關(guān)IoT的連接數量。因為我們看到這次公告里，公司提到整個(gè)IoT的連接數量首次突破了10億臺，同比增速是在20%以上的。剛才其實(shí)盧總也講到了小米在端側AI方面，不管是已經(jīng)發(fā)布的MiMo模型，還是后續的驚喜。我想請教管理層，從未來(lái)公司在端側AI的布局角度來(lái)說(shuō)，結合手機、平板、筆記本電腦以及智能家居，管理層在A(yíng)I的生態(tài)和應用方面有什么樣的想法？

　　我的第二個(gè)問(wèn)題想聚焦公司的大家電業(yè)務(wù)。因為我們看到在三季度，大家電業(yè)務(wù)由于國補的退坡和競爭會(huì )有一些同比壓力。想請教一下管理層，后續您在大家電方面有哪些打法？展望明年，管理層對IoT業(yè)務(wù)整體有哪些預期？

　　盧偉冰：關(guān)于IoT的連接，大家可以關(guān)注我們最主要的幾個(gè)方向或者信息。

　　第一個(gè)是，在2023年我們推出了澎湃OS，正式把原來(lái)的四個(gè)系統，MIUI、Vela等幾個(gè)系統統一，變成了澎湃OS。澎湃OS也就變成了我們萬(wàn)物連接的非常重要的能力，我們也一直在做。這是我想跟大家分享的第一點(diǎn)。在那個(gè)時(shí)候，我們同時(shí)也提出了“人車(chē)家全生態(tài)”。我們希望能夠通過(guò)人、車(chē)、家的深度融合為用戶(hù)提供一個(gè)主動(dòng)智能的服務(wù)體驗。

　　第二，大家可以關(guān)注的是，我們從十一月開(kāi)始，我們宣布了開(kāi)源的智能家居未來(lái)探索的方案，叫Xiaomi Miloco。Miloco是一個(gè)視覺(jué)語(yǔ)言大模型。在這個(gè)大模型發(fā)布之后，這實(shí)際上小米把大模型技術(shù)落進(jìn)家庭場(chǎng)景的一次非常重要的實(shí)踐。我們也相信這對智能家居體驗的升級會(huì )是一個(gè)非常重要的探索。所以大家可以看到，我們是把“AI大模型+小米AIoT設備”直接打通了，并且讓智能家居告別了傳統的硬編碼規則的局限，轉向了對話(huà)式的交互和視覺(jué)感知的人機交互方式。

　　以上兩點(diǎn)是我認為非常重要的。我們也會(huì )沿著(zhù)這兩個(gè)方向繼續往前走。我也相信，未來(lái)端側AI也會(huì )逐步發(fā)展起來(lái)。小米已經(jīng)成立了基座大模型的團隊，到現在已經(jīng)一年多了，已經(jīng)有了一些產(chǎn)出。在端側里，我們追求的是更輕量的算力、更低的功耗、更低的成本，從而讓端側AI有更好的普及。這也是一直以來(lái)小米的大方向，也是小米的優(yōu)勢所在。

　　關(guān)于大家電的國補退出等等，我是這樣看的。

　　“國補”可以說(shuō)是一種階段性的助力，但是我相信這個(gè)事情它不可能永遠存在。所以它是加也好、減也好，這都是在我們的預料和預判之內的。當“國補”開(kāi)始的那一天，我們就探討過(guò)一個(gè)問(wèn)題，“國補”什么時(shí)候會(huì )停下來(lái)？停下來(lái)之后我們應該怎么辦？所以這些都在我們的預測范圍之內。

　　但是大家如果去看我們今年的數據，哪怕就只看第三季度，大家可以發(fā)現我們的ASP還是增長(cháng)的。我們的產(chǎn)品結構還是保持得非常好，我們的創(chuàng )新產(chǎn)品是在不斷推出的，同時(shí)我們的毛利率也保持在比較好的水平。另外，我們的大家電出海，我們現在也從探索逐漸開(kāi)始加速。這些都能夠比較好地解決掉外界的環(huán)境變化對我們的影響。

　　另外，今年十月，我們在武漢的大家電智能工廠(chǎng)進(jìn)行了投產(chǎn)。我們花了差不多一年的時(shí)間打造的第三個(gè)智能工廠(chǎng)，也是我們的首個(gè)大家電智能工廠(chǎng)。大家有時(shí)間可以去到武漢，看一下我們在光谷的智能工廠(chǎng)，工廠(chǎng)環(huán)境也很好，旁邊就是湖，設備也非常先進(jìn)。大家去了以后你就會(huì )發(fā)現，它不像一個(gè)傳統的、大家印象里的建筑工廠(chǎng)。它非常先進(jìn)、非常智能，也有非常強的自動(dòng)化，還有非常多的AI技術(shù)、非常先進(jìn)的布局設計。那為什么要做智能的大家電工廠(chǎng)，我認為它有助于我們做高端，其次它對我們的工藝會(huì )有很大幫助，另外對我們的合作伙伴來(lái)說(shuō)也是很大的幫助。以上這些可能都是我們在大家電這方面的投入方向。

　　我經(jīng)常說(shuō)，“國補”也好、競爭也好，它們可能在短期對我們會(huì )有些影響，但它不會(huì )影響我們長(cháng)期的大方向。我們基本上還是按照既定的目標在往前推進(jìn)?！?030年小米進(jìn)到大家電的第一陣營(yíng)”這個(gè)目標不會(huì )發(fā)生任何變化。

　　中金分析師Hanjing Wen：非常清楚。我們也期待公司后續在端側AI，包括模型方面的驚喜。

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