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美聯(lián)儲如期降息25個(gè)基點(diǎn) 鮑威爾施展預期管理平衡術(shù)

發(fā)布時(shí)間：2025-12-01 05:07:35 來(lái)源：素昧平生網(wǎng) 作者：探索

　　◎記者 陳佳怡

　　一邊如期降息并宣布結束縮表，美聯(lián)一邊發(fā)表鷹派言論打壓降息預期……“鷹”“鴿”轉換間，儲期美聯(lián)儲主席鮑威爾把預期管理的降息手段展現得淋漓盡致。

　　不過(guò)，個(gè)基管理美聯(lián)儲議息會(huì )議過(guò)程中出現罕見(jiàn)的施展術(shù)雙向分歧：美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭繼續支持降息50個(gè)基點(diǎn)，堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德則主張維持利率不變。預期

　　在美聯(lián)儲內部分歧加劇之外，平衡經(jīng)濟數據缺失、美聯(lián)就業(yè)通脹前景不明及未來(lái)人事變局等因素，儲期令美聯(lián)儲后續降息路徑籠罩在一片“迷霧”之中。降息

　　數據“迷霧”下美聯(lián)儲分歧加大

　　北京時(shí)間10月30日凌晨，個(gè)基管理美聯(lián)儲公布最新利率決議，施展術(shù)宣布將聯(lián)邦基金利率目標區間下調25個(gè)基點(diǎn)到3.75%至4.00%之間。預期

　　市場(chǎng)對此次降息早有預期，平衡議息會(huì )上罕見(jiàn)的美聯(lián)雙向分歧一幕更抓人眼球：美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭連續第二次在會(huì )議上主張更激進(jìn)的降息幅度，即支持降息50個(gè)基點(diǎn)；堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德則反對降息舉措，主張維持利率不變。

　　美聯(lián)儲內部分歧愈演愈烈的背后，是美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟前景的判斷出現顯著(zhù)分化。對此，聯(lián)邦政府“停擺”導致的“數據真空”難辭其咎。

　　美聯(lián)儲在最新政策聲明中承認，在政府停擺期間缺乏官方經(jīng)濟統計數據，使其更難了解經(jīng)濟狀況。

　　受美國政府“停擺”影響，美國9月非農就業(yè)報告至今尚未發(fā)布。不過(guò)，有“小非農”之稱(chēng)的ADP替代指標顯示，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)延續疲軟；美聯(lián)儲“褐皮書(shū)”也提到，美國各地區、各行業(yè)勞動(dòng)力需求普遍低迷。

　　“對于貨幣政策而言，停擺導致的一個(gè)突出問(wèn)題是關(guān)鍵經(jīng)濟數據的暫時(shí)中斷，尤其是非農就業(yè)等對于市場(chǎng)預期和美聯(lián)儲決策至關(guān)重要的數據無(wú)法按時(shí)公布?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)對上海證券報記者表示，綜合來(lái)看，貨幣政策在“數據真空”與需求減弱的雙重約束下，寬松取向實(shí)際上更具合理性。美聯(lián)儲在本次議息會(huì )議中作出降息決議，不僅符合市場(chǎng)預期，也體現了其對現實(shí)約束的主動(dòng)應對。

　　結束縮表緩解流動(dòng)性壓力

　　在宣布降息的同時(shí)，美聯(lián)儲確認將于12月1日結束縮減資產(chǎn)負債表（縮表）。這意味著(zhù)，這一持續三年的行動(dòng)即將畫(huà)上句號。在那之后，抵押貸款支持證券的贖回本金將被再投資于短期國債。

　　事實(shí)上，結束縮表早有預兆：一方面，鮑威爾此前已經(jīng)和市場(chǎng)溝通過(guò)相關(guān)意向。他本月早些時(shí)候曾公開(kāi)表示，量化緊縮可能即將接近尾聲。另一方面，近期美國貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力信號頻現，停止縮表有其現實(shí)需求。

　　東方金誠研究發(fā)展部高級副總監白雪對上海證券報記者表示，自本輪縮表以來(lái)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模持續收縮，已從峰值的9萬(wàn)億美元縮減至6.6萬(wàn)億美元，已基本達成了縮表目標，停止縮表是必然結果。近期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力持續累積，美國金融體系的準備金正從“極度充?！毕颉俺渥恪鄙踔痢敖Y構性緊張”過(guò)渡，加大了停止縮表的必要性。

　　鮑威爾說(shuō)，美聯(lián)儲長(cháng)期以來(lái)的計劃，是在準備金水平略高于美聯(lián)儲認為符合“充裕準備金”標準時(shí)停止縮表。目前已有明顯跡象顯示美聯(lián)儲已達到該標準。

　　從“價(jià)”的角度來(lái)看，近期隔夜回購市場(chǎng)的資金利率明顯抬升，包括實(shí)際聯(lián)邦基金利率（EFFR）、擔保隔夜融資利率（SOFR）均出現明顯走高。從“量”的角度來(lái)看，逆回購接近耗盡、常備回購便利工具（SRF）的使用增加等跡象，也顯示銀行體系準備金可能已處于“充裕準備金”要求的下沿。

　　中金公司在一份研報中曾測算，以準備金與銀行資產(chǎn)比值衡量充足度，12%至13%是過(guò)度充裕和適度充裕的臨界點(diǎn)，8%至10%則是轉為缺乏的警戒線(xiàn)。該機構稱(chēng)，這一比例在2019年9月“錢(qián)荒”時(shí)一度低至7.94%，導致美聯(lián)儲被迫擴表（購買(mǎi)短債）。當前這一水平約為12.2%，剛好接近鮑威爾提到的略高于適度充裕分界線(xiàn)，因此美聯(lián)儲選擇停止縮表，可預防類(lèi)似2019年回購市場(chǎng)流動(dòng)性危機情況出現。

　　后續降息路徑撲朔迷離

　　對于市場(chǎng)而言，此次會(huì )議上最大的“意外”是鮑威爾對降息路徑的表態(tài)。在貨幣政策新聞發(fā)布會(huì )上，鮑威爾表示12月降息“遠非板上釘釘”，給火熱的降息預期潑冷水。

　　有著(zhù)“美聯(lián)儲傳聲筒”之稱(chēng)的記者尼克·蒂米勞斯發(fā)表評論稱(chēng)，鮑威爾強調12月的降息不應被視為已成定局，這已經(jīng)超出了他們通常所說(shuō)的免責聲明，即“政策并非按照預設路徑前進(jìn)”，這明顯是一次旨在重新奪回一定的政策靈活性的努力，以避免被迫采取某種特定行動(dòng)。

　　分析人士認為，在多種因素的共同影響下，美聯(lián)儲后續降息路徑更加撲朔迷離。

　　首先，政府“停擺”導致的“數據真空”持續干擾美聯(lián)儲決策，“在霧中駕駛需要放慢速度”。

　　其次，就業(yè)和通脹走向籠罩在現實(shí)“迷霧”中。民生銀行研究團隊發(fā)表研報認為，美國經(jīng)濟方面的數據表現較為矛盾，就業(yè)問(wèn)題已成為美聯(lián)儲關(guān)注的焦點(diǎn)。該團隊稱(chēng)，本次降息仍算是預防式降息。未來(lái)美聯(lián)儲依然會(huì )根據最新數據、不斷變化的經(jīng)濟前景以及風(fēng)險平衡，隨時(shí)酌情調整貨幣政策立場(chǎng)。

　　最后，美聯(lián)儲人事變局及獨立性隱憂(yōu)仍在。鮑威爾的任期將在2026年5月屆滿(mǎn)。目前美聯(lián)儲主席人選范圍已收窄至約五人，分別是現任美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒、米歇爾·鮑曼，美聯(lián)儲前理事凱文·沃什，白宮國家經(jīng)濟委員會(huì )主任凱文·哈西特，以及貝萊德高管里克·里德。中金公司表示，美聯(lián)儲新主席及美聯(lián)儲獨立性是明年降息路徑的最大變數，有可能加大2026年二季度后政策的不確定性。其中，沃勒和鮑曼更為鴿派，因此不排除新主席會(huì )因政治因素而超預期降息。

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