維信諾日K線(xiàn)

　　二次入局：定增價(jià)較上次打了6.4折

　　維信諾此次定增募資不超過(guò)29.37億元，白衣騎士將全部用于補充流動(dòng)資金及償還債務(wù)。合肥化身發(fā)行完成后，國資高負實(shí)際控制人將變更為合肥市蜀山區人民政府。億輸

　　“國資成為公司控股股東，血能信諾續虧一方面，解維局有助于增強公司控制權的債持穩定性，另一方面，損困有助于公司改善現金流和緩解債務(wù)壓力。白衣騎士”就國資控股后可能帶來(lái)的合肥化身變化，維信諾人士對界面新聞表示。國資高負

　　不過(guò)，億輸界面新聞?dòng)浾叻治霭l(fā)現，血能信諾續虧對國資的解維局入主，市場(chǎng)不必持過(guò)高期待。債持

　　第一，與多數“半路接盤(pán)”的國資不同，合肥建曙本就是維信諾的重要股東。

　　2021年3月，成立不久的合肥建曙從維信諾原控股股東西藏知合資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西藏知合”）手中以17.60億元受讓1.60億股，從而以11.70%的持股比例成為第二大股東。維信諾由此進(jìn)入無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。

　　維信諾人士告訴界面新聞，目前合肥建曙在董監高中已占有一席董事和一席監事。

　　此次是合肥建曙對維信諾的第二次資本動(dòng)作。

　　值得注意的是，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現，合肥建曙這筆買(mǎi)賣(mài)十分劃算，拿下控制權的成本顯著(zhù)低于首次入股。

　　此次維信諾擬定增發(fā)行不超過(guò)4.19億股，發(fā)行價(jià)格為7.01元/股，定增完成后，合肥建曙持股比例將上升至31.89%。

　　這一定增發(fā)行價(jià)無(wú)論是與上次轉讓價(jià)比，還是與當下二級市場(chǎng)價(jià)格比，都顯得“便宜”。

　　四年前合肥建曙首次入股時(shí)，每股轉讓成本為11元。此次定增價(jià)格只有當時(shí)的64%。

　　當下，與上證指數突破4000點(diǎn)的大行情相比，維信諾股價(jià)年內跑輸大盤(pán)。尤其在停牌前，公司股價(jià)已下行數日，處于一年內低位。因此，依據停牌前二十個(gè)交易日均價(jià)為定價(jià)基準的發(fā)行價(jià)格更低，定增價(jià)是停牌前收盤(pán)價(jià)8.47元/股的約8.3折。

　　才過(guò)去三個(gè)交易日，最新價(jià)格10.10元/股已較定增發(fā)行價(jià)已高出約44%。

　　兩次投資，合肥建曙合計將以46.97億元拿下這家面板企業(yè)的控制權。

　　此次低價(jià)引國資入主，對維信諾來(lái)說(shuō)，似乎是不得已之舉。一來(lái)，公司三年籌劃募資購買(mǎi)資產(chǎn)一場(chǎng)空，二來(lái)，公司資產(chǎn)負債率已高，舉債發(fā)展空間極小。

　　就在今年10月，維信諾宣布終止重大資產(chǎn)重組。這一重組方案最初是2022年末披露，公司當時(shí)擬發(fā)行股份及現金購買(mǎi)參股公司合肥維信諾科技有限公司40.91%的股權并配套募資，以達到控股并表的目的。但因“市場(chǎng)環(huán)境較交易啟動(dòng)時(shí)已發(fā)生較大變化”而終止。

　　“控制權變更與定增終止之間沒(méi)有關(guān)系，這是不同的事情。交易是雙方溝通商討決定的?！本S信諾人士回應界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　盡管維信諾否認兩件事之間的關(guān)系，但從二級市場(chǎng)表現來(lái)看，控制權變更的消息顯然已對沖了重組終止帶來(lái)的負面情緒。

　　財務(wù)困境：降債規?；蛴邢?/p>

　　第二，盡管近30億元“輸血”可解燃眉之急，但要想顯著(zhù)降低維信諾負債水平，仍屬杯水車(chē)薪。

　　面板行業(yè)因其重資產(chǎn)的特性，前期建設期投入高、周期長(cháng)。與“面板雙雄”京東方A（000725.SZ）、TCL科技（000100.SZ）發(fā)展路徑類(lèi)似，維信諾財務(wù)狀況已逼近極限。

　　維信諾資產(chǎn)負債率在逐季上升。截至三季度末，這一指標攀升至84.36%，較2021年前不到50%已大幅上升，遠超行業(yè)平均水平。

　　具體數值來(lái)看，截至今年三季度末，維信諾負債合計330.33億元，較2024年末的303.42億元增加了約27億元。

　　這意味著(zhù)，此次合肥建曙“輸血”僅相當于覆蓋今年凈新增負債。維信諾資產(chǎn)負債率若要下降至健康的水平，尚需更多措施。

　　就如何降低資產(chǎn)負債率，維信諾對界面新聞稱(chēng)，整體上還是要為公司的經(jīng)營(yíng)做保障，在做好保障的基礎上，去優(yōu)化融資結構，降低資產(chǎn)負債率。

　　“公司將采取多種措施，包括但不限于：優(yōu)化產(chǎn)品結構、協(xié)同創(chuàng )新降本、提升交付能力，強化主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力?！痹谕顿Y者交流時(shí)，維信諾表示。

　　維信諾資產(chǎn)負債率變化    制圖：界面新聞

　　第三，融資成本能否有效下降？

　　過(guò)往國資控股后，A股上市公司通常因國資背書(shū)，融資渠道更通暢，因信用等級提升，融資成本相應下降。

　　高企的利息支出是維信諾沉重的財務(wù)負擔，公司每年的財務(wù)費用中有近10億元為利息支出。

　　界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，今年短債升長(cháng)債降，維信諾財務(wù)費用壓力更甚。

　　前三季度，公司短期借款由上年末的46.42億元上升至73.48億元，與此同時(shí)，長(cháng)期借款由去年末的67.16億元降至46.82億元。

　　短債占比上升意味著(zhù)利息支出壓力進(jìn)一步增加。

　　“目前還不能確定是否會(huì )降低融資成本?！本S信諾人士對界面新聞坦言。

　　考慮到合肥建曙早已是維信諾的重要股東，國資背景的融資便利或已體現，融資成本下降空間或有限。

　　當然，參考萬(wàn)科A（000001.SZ）與深鐵集團的關(guān)系，盡管對國資控股不必過(guò)高期待，但有了國資“靠山”，持續虧損的維信諾退市風(fēng)險或有望降低。

　　扭虧前景：暫無(wú)時(shí)間表，技術(shù)在突圍

　　拋開(kāi)國資入主的預期，維信諾自身的業(yè)務(wù)基本面仍是決定其能否走出困境的關(guān)鍵。

　　對公司來(lái)說(shuō)，中尺寸AMOLED應用迎來(lái)增長(cháng)拐點(diǎn)。同時(shí)，公司參股的、斥資550億元的8.6代高世代AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)有進(jìn)展。

　　首先，從行業(yè)趨勢來(lái)看，面板低谷期已過(guò)，伴隨消費電子行業(yè)景氣度回升，行業(yè)迎來(lái)復蘇。

　　維信諾從事OLED領(lǐng)域二十余年，有著(zhù)一定的行業(yè)地位。

　　CINNO Research數據統計，2024年維信諾智能手機AMOLED面板全球市場(chǎng)份額占比11.2%，位居全球第三，國內第二。

　　DSCC數據統計，2024年維信諾在全球AMOLED智能穿戴面板市場(chǎng)，以27%的出貨占比，排名全球第一。

　　然而，維信諾的業(yè)績(jì)未能匹配行業(yè)地位。

　　受面板行業(yè)周期及前期生產(chǎn)線(xiàn)投入影響，維信諾自2021年至今持續虧損，近四年又一期累積虧損115.63億元，若扣除政府補貼等非經(jīng)常性損益，公司扣非后歸母凈利潤自2018年以來(lái)累積虧損更是高達155億元。

　　對比同行，京東方和TCL科技已經(jīng)走出低谷，前三季度分別盈利40.01億元和30.47億元，同比增長(cháng)39.03%和99.75%。然而，維信諾依然未見(jiàn)好轉之勢，前三季度仍虧損16.23億元。

　　維信諾歸母凈利潤情況 制圖：界面新聞

　　“（公司）業(yè)績(jì)逐步改善?！痹谌涨暗慕K止重組說(shuō)明會(huì )上，維信諾高管數次強調，參考LCD歷史發(fā)展情況，隨著(zhù)OLED產(chǎn)能加速釋放、終端應用場(chǎng)景持續豐富，行業(yè)盈利能力將持續改善。

　　維信諾人士告訴界面新聞：“行業(yè)在持續回暖的階段。AMOLED在智能手機、智能穿戴市場(chǎng)的滲透率在持續提升，全球出貨量都在同比增長(cháng)?！?/p>

　　維信諾高管也稱(chēng)，中尺寸、折疊等新場(chǎng)景應用迎來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)，“公司將提升中高端產(chǎn)品結構比例?！?/p>

　　據介紹，公司供貨了多款折疊手機、旗艦機等高端產(chǎn)品，并持續提高中高端產(chǎn)品中的供貨比例。

　　就公司何時(shí)可能扭虧，維信諾人士對界面新聞稱(chēng)：“這個(gè)（扭虧）投資者也有關(guān)注，但沒(méi)有時(shí)間表，公司會(huì )加強經(jīng)營(yíng)，降本增效，以增強盈利能力?！?/p>

　　其次，新技術(shù)、新產(chǎn)線(xiàn)帶來(lái)的預期。

　　維信諾參股的合肥8.6代AMOLED生產(chǎn)線(xiàn)引人關(guān)注。該產(chǎn)線(xiàn)為全球首條搭載無(wú)FMM（ViP）技術(shù)的高世代線(xiàn)，已于2025年8月實(shí)現主廠(chǎng)房封頂，部分設備采購已啟動(dòng)。目前該項目仍在持續推進(jìn)中。

　　“這條高世代線(xiàn)對大中小全尺寸AMOLED產(chǎn)品都有供應能力，技術(shù)也是最先進(jìn)的。（其一旦投產(chǎn)）對公司未來(lái)整體的布局會(huì )有較大的提升?！本S信諾人士對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　據維信諾對界面新聞介紹，ViP 技術(shù)，即智能像素化技術(shù)，具有無(wú)精密金屬掩模版、獨立像素、高精度的特點(diǎn)。

　　“ViP技術(shù)無(wú)需傳統掩模版，能規避海外技術(shù)封鎖風(fēng)險。掩模版通常定制周期較長(cháng)，成本也較高，因此也可降低一定的成本?！本S信諾人士進(jìn)一步對界面新聞?dòng)浾呓忉尫Q(chēng)：“ViP技術(shù)在產(chǎn)線(xiàn)的工藝、生產(chǎn)效率，還有產(chǎn)品性能上都有提升?！?/p>

　　8.6代線(xiàn)從封頂到投產(chǎn)還需要多長(cháng)的周期？該人士對界面新聞稱(chēng)，項目具體投產(chǎn)情況不確定，“這是一個(gè)全新項目，無(wú)法參考過(guò)去產(chǎn)線(xiàn)情況”。

　　維信諾透露：“公司在積極推進(jìn)量產(chǎn)工作?！?/p>

　　此外，維信諾今年4月推出的0.5億元至1億元的回購計劃，但半年過(guò)去一股未買(mǎi)?！澳壳斑€在回購期限內，公司會(huì )擇機回購?！本S信諾回應界面新聞。

　　國資入主為維信諾贏(yíng)得了寶貴的資金與時(shí)間，但要想真正穿越周期還要看公司何時(shí)實(shí)現自我造血能力。