◎記者 陳佳怡 黃冰玉

高市早苗擔任日本首相一事塵埃落定，高市交易其倡導的日元“早苗經(jīng)濟學(xué)”因延續“安倍經(jīng)濟學(xué)”的寬財政與松貨幣主張而備受關(guān)注。市場(chǎng)隨之掀起以日股上漲、起落日元走弱為特征的間資產(chǎn)再定“高市交易”。10月24日，高市交易日元對美元匯率盤(pán)中失守153關(guān)口，日元為10月10日以來(lái)首次。起落與此同時(shí)，間資產(chǎn)再定日本央行將于下周召開(kāi)議息會(huì )議，高市交易貨幣政策正?；窂绞侨赵駮?huì )受到影響頗受關(guān)注。

當選之路一波三折

據新華社報道，起落10月21日，間資產(chǎn)再定日本自民黨總裁高市早苗在臨時(shí)國會(huì )眾議院和參議院首相指名選舉中均勝出，高市交易當選日本第104任首相。日元

回顧高市早苗的起落當選之路，可謂一波三折。10月4日，高市早苗在日本自民黨總裁選舉中勝出。10日，日本公明黨向自民黨傳達了退出執政聯(lián)盟的決定，高市早苗出任首相之路橫生變數。20日，自民黨與日本維新會(huì )就聯(lián)合執政達成協(xié)議，維新會(huì )方面確認支持自民黨候選人高市早苗。最終，高市早苗在21日的首相指名選舉中勝出。

隨著(zhù)高市早苗的確認當選，其政策主張備受關(guān)注。高市早苗提出了繼承并發(fā)展“安倍經(jīng)濟學(xué)”的“早苗經(jīng)濟學(xué)”，具有鮮明的寬財政和松貨幣主張。

上海市日本學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)、上海對外經(jīng)貿大學(xué)日本經(jīng)濟研究中心主任陳子雷在接受上海證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，高市早苗的經(jīng)濟政策主張在一定程度上延續了“安倍經(jīng)濟學(xué)”的部分政策：一方面，主張加強政府對日本央行利率調控政策的介入，傾向于維持寬松的貨幣政策；另一方面，主張實(shí)施擴張性財政政策。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)對上海證券報記者表示，高市早苗在政策框架上保留安倍“三支箭”——寬松的貨幣政策、擴張性的財政政策以及結構性改革。但與“安倍經(jīng)濟學(xué)”相比，“早苗經(jīng)濟學(xué)”更加強調政策的結構導向與戰略投資功能：在維持寬松金融環(huán)境的同時(shí)，注重通過(guò)財政支出引導產(chǎn)業(yè)升級、強化供應鏈韌性與技術(shù)競爭力。

但上述主張也面臨阻礙。由于日本政府債務(wù)占GDP的比重在發(fā)達國家中遙遙領(lǐng)先，相關(guān)財政擴張可能會(huì )加重日本的債務(wù)負擔。

通脹治理則是另一道難題。高市早苗面臨的通脹局勢與安倍時(shí)期全然相反，大規模刺激政策恐助推通脹。程實(shí)表示，日本通脹水平已逐步擺脫長(cháng)期低迷區間，但其結構性特征表明此結果仍存在不確定性，內生需求與生產(chǎn)率提升的動(dòng)力尚顯不足。

“高市早苗上任后直面的問(wèn)題，一是出臺對策應對通脹壓力，二是刺激經(jīng)濟增長(cháng)。刺激經(jīng)濟增長(cháng)無(wú)非是減稅或是增加補貼，這都會(huì )對財政帶來(lái)很大的影響?！标愖永渍f(shuō)，此外，高市早苗如何兌現與維新會(huì )達成的經(jīng)濟政策方面的共識，也是后續有待觀(guān)察的重點(diǎn)。

日本央行獨立性仍受考驗

高市早苗執政對日本央行政策路徑的影響，正引發(fā)關(guān)注。

自日本央行終結負利率時(shí)代、開(kāi)啟貨幣政策正?；窂揭詠?lái)，盡管市場(chǎng)一直存在日本央行持續加息的預期，但日本央行始終保持謹慎態(tài)度，強調政策調整須循序漸進(jìn)。

高市早苗此前關(guān)于加強政府對央行利率調控政策介入的主張，引發(fā)市場(chǎng)對日本央行獨立性的擔憂(yōu)。在去年秋季競選自民黨總裁時(shí)，高市早苗就曾公開(kāi)批評日本央行加息行為。當選自民黨總裁后，她明確表示“無(wú)論是財政政策還是貨幣政策，必須承擔責任的都是日本政府”，央行只考慮和實(shí)施最佳貨幣政策措施。

近期，高市早苗一直避免就日本央行的加息步伐發(fā)表直接評論。她在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，日本央行負責制定貨幣政策，但其做出的任何決定都必須符合政府的目標。

這雖暫時(shí)緩解了市場(chǎng)疑慮，但并未完全消除政策不確定性。陳子雷說(shuō)，高市早苗最近的表態(tài)有所變化，支持日本央行自主決定政策，但日本央行后續貨幣政策路徑和自主決策的獨立性仍將受到考驗。

目前，日本央行加息預期已有所推遲。野村日本首席經(jīng)濟學(xué)家森田京平博士及研究團隊在一份報告中寫(xiě)道，預計日本央行仍將通過(guò)加息來(lái)調整貨幣寬松政策。根據該團隊的預測，日本央行下一次加息將在2026年1月。隨后由于通脹率保持在2%以下，日本央行將暫停加息約一年，并于2027年再加息兩次。不過(guò)，根據市場(chǎng)條件變化，不排除日本央行將下一次加息提前至2025年12月的可能性。

“高市交易”或不會(huì )持續太久

隨著(zhù)高市早苗的當選，市場(chǎng)快速重啟“高市交易”——即市場(chǎng)預期日本政府將延續寬松財政與貨幣政策，押注日股上漲、日元走弱的組合交易策略。

自高市早苗當選自民黨總裁之后，10月6日，日元對美元匯率一路大幅走弱，跌近4%，最低跌破153關(guān)口，之后一段時(shí)間，受政壇變動(dòng)影響，“高市交易”有所回撤，日元匯率也隨之回升至150關(guān)口附近。而當高市早苗日本首相之位塵埃落定，10月21日，日元對美元匯率再度走軟，隨后一路下行，并在24日盤(pán)中跌破153關(guān)口。

日本股市走勢也受到“高市交易”邏輯影響，日經(jīng)225指數較10月初累計漲超9%?！皬氖袌?chǎng)表現來(lái)看，日元似乎進(jìn)入了貶值通道，日本股市則與日元匯率呈現‘蹺蹺板’效應，股市上漲?！标愖永渍f(shuō)。

但分析人士普遍認為，當下日本面臨的環(huán)境已和安倍時(shí)期有顯著(zhù)不同，“高市交易”可能不會(huì )持續太久。中信證券研報表示，高市側重于寬財政，安倍側重于寬貨幣，“早苗經(jīng)濟學(xué)”可能在宏觀(guān)環(huán)境、施策力度、日本央行獨立性等三方面存在市場(chǎng)預期差。

當前，市場(chǎng)短期或重回“高市交易”，但從中長(cháng)期看，中信證券研報中稱(chēng)，對于日股，前期“高市交易”已較快速地推升估值，其漲勢能否持續，將取決于自維聯(lián)盟經(jīng)濟政策落地的節奏及反對黨的配合程度；對于日元，美日匯率正明顯向上偏離美日利差，且市場(chǎng)共識對日本央行加息的預期可能偏慢，日元反而可能具備一定的升值潛力。

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