“下周又要帶著(zhù)團隊去基金公司學(xué)習打新策略。銀行”10月30日，理財負責權益類(lèi)投資的資產(chǎn)重構某股份制銀行理財子公司投資經(jīng)理邱桂強向記者直言。
帶著(zhù)團隊向基金、銀行券商等金融機構學(xué)習各類(lèi)權益資產(chǎn)配置策略，理財已成為他今年以來(lái)的資產(chǎn)重構工作“新常態(tài)”。
守著(zhù)固收類(lèi)資產(chǎn)的銀行萬(wàn)億銀行理財行業(yè)，在應對低利率、理財資產(chǎn)荒、資產(chǎn)重構高波動(dòng)的銀行市場(chǎng)變化時(shí)，正在力求抓住“多資產(chǎn)多策略”這個(gè)關(guān)鍵突破口。理財
銀行理財子向“多資產(chǎn)多策略”轉型，資產(chǎn)重構加大權益類(lèi)資產(chǎn)、銀行黃金、理財REITs、資產(chǎn)重構境外資產(chǎn)、衍生品等多元資產(chǎn)策略配置，需要面對投資策略、資產(chǎn)獲取、交易鏈路、風(fēng)控迭代、產(chǎn)品信息披露、合規操作等方方面面的重構。
邱桂強坦言，過(guò)去一年，他所在的銀行理財子為此走了不少彎路，交了不少“學(xué)費”，也汲取了不少經(jīng)驗。
什么讓行業(yè)必須轉型？
10月23日，銀行業(yè)理財登記托管中心發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場(chǎng)季度報告（2025年三季度）》顯示，截至三季度末，銀行理財存續規模達到32.13萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史新高。其中，逾80%的銀行理財資金仍投向債券、現金及銀行存款、同業(yè)存單等固收類(lèi)資產(chǎn)。
這一方面令銀行理財子在2023—2024年分享到利率下行（債券價(jià)格上漲）的市場(chǎng)紅利，另一方面也讓其品嘗到“低利率”時(shí)代的沖擊。
今年起，“低利率”時(shí)代的負面效應陸續顯現。一方面，作為理財產(chǎn)品底倉資產(chǎn)的固收類(lèi)資產(chǎn)收益持續走低，拖累銀行理財產(chǎn)品收益水準持續下降。截至今年9月末，新發(fā)固收類(lèi)封閉式理財產(chǎn)品的業(yè)績(jì)比較基準由2021年底的逾4%，大幅回落至約2.4%。另一方面，受存款搬家等因素影響，各類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)日益擴大，且經(jīng)常出現“高相關(guān)性、同向波動(dòng)”的特征，導致銀行理財產(chǎn)品凈值對利率變動(dòng)的敏感度顯著(zhù)上升。
眾多銀行理財子意識到，僅靠單一類(lèi)別資產(chǎn)做高、做穩收益的難度極大，且靠債券價(jià)格上漲“躺贏(yíng)”的時(shí)代已經(jīng)一去不復返。在這種情況下，“多資產(chǎn)多策略”成為銀行理財行業(yè)應對低利率、資產(chǎn)荒與高波動(dòng)，努力創(chuàng )造可觀(guān)穩健收益的金鑰匙。
工銀理財董事長(cháng)吳茜坦言，當前資管行業(yè)在投資管理與組合配置方面面臨較大挑戰，“多資產(chǎn)多策略”成為行業(yè)普遍共識。銀行理財要堅守資管賽道的差異化定位，從“資產(chǎn)驅動(dòng)”走向“策略組合能力驅動(dòng)”，提升產(chǎn)品業(yè)績(jì)的穩定性和一致性。
在建信理財黨委副書(shū)記楊晴翔看來(lái)，在傳統固收類(lèi)資產(chǎn)收益明顯下降、波動(dòng)加大的背景下，銀行理財子需要更積極地通過(guò)多元資產(chǎn)來(lái)增厚收益、分散風(fēng)險與降低組合波動(dòng)。
交銀理財董事長(cháng)李豪亦指出，當前理財行業(yè)正處在快速變革時(shí)期，包括從“類(lèi)存款”向“多資產(chǎn)多策略”轉型，通過(guò)引入多種創(chuàng )新型資產(chǎn)應對低利率與資產(chǎn)荒狀況。
但是，這種轉型并非輕而易舉。
權益類(lèi)投資遇“波折”
“去年三季度起，我們著(zhù)手擴充權益類(lèi)投資團隊，拓展打新、量化投資、紅利策略、指數增強、可轉債投資等策略，實(shí)現股債組合的多資產(chǎn)多策略配置?！鼻窆饛姺Q(chēng)。為此，他們從證券公司高薪招募多名股票類(lèi)投資經(jīng)理。
他很快發(fā)現，一些具有券商從業(yè)背景的股票類(lèi)投資經(jīng)理，他們的投資風(fēng)格與銀行理財子顯得格格不入。具體表現在前者喜歡追漲交易——即便他們知道有些股票估值偏高，但只要“股價(jià)泡沫”沒(méi)有破裂，仍愿嘗試擁擠交易追逐收益最大化。相比而言，銀行理財子更加強調穩健投資——只要股票價(jià)格超過(guò)設定的合理估值，就應迅速“落袋為安”。
最終，這些股票類(lèi)投資經(jīng)理因“難以適應銀行理財子的投資風(fēng)格”，在今年年中陸續離職。
邱桂強直言，銀行理財子雖然交了不少“學(xué)費”，但也汲取了經(jīng)驗教訓——如今他們招募股票投資經(jīng)理時(shí)，會(huì )特別關(guān)注其投資理念和風(fēng)格與銀行理財子是否匹配。
長(cháng)期負責股票投資的某城商行理財子權益類(lèi)投資負責人劉念向記者直言，在“多資產(chǎn)多策略”配置過(guò)程中，他們也曾遇到類(lèi)似問(wèn)題。甚至在內部投資策略會(huì )上，其招募的具有基金公司從業(yè)背景的股票類(lèi)投資經(jīng)理，時(shí)常與風(fēng)控部門(mén)發(fā)生激烈爭論，原因是前者認為自己配置的股票仍有上漲空間，不應過(guò)早獲利了結；但風(fēng)控部門(mén)認為股票估值偏高，基于投資安全性考慮需迅速平倉。
在他看來(lái)，這背后，既有銀行理財子權益投資團隊與風(fēng)控部門(mén)在“多資產(chǎn)多策略”配置過(guò)程需更多磨合的問(wèn)題，又存在彼此考核機制不夠統一的深層次問(wèn)題。
記者獲悉，部分銀行理財子對股票類(lèi)投資經(jīng)理實(shí)行絕對收益率至少達到5%的硬性指標考核，對風(fēng)控部門(mén)的考核要求是不能出現重大的投資踩雷項目，以及理財產(chǎn)品凈值最大回撤值不能超過(guò)2%。這導致風(fēng)控部門(mén)寧可犧牲高收益，也要守住投資絕對安全的底線(xiàn)；股票投資經(jīng)理更看重收益最大化，以完成自己的考核要求。
邱桂強告訴記者，隨著(zhù)“多資產(chǎn)多策略”的持續推進(jìn)，他所在的理財子公司內部對權益類(lèi)投資經(jīng)理的考核做出相應優(yōu)化——當市場(chǎng)整體下跌，考核要求是產(chǎn)品能否實(shí)現正回報；當市場(chǎng)整體上行，考核要求變成產(chǎn)品回報率能否跑贏(yíng)業(yè)績(jì)參考基準指數的漲幅。
“這對銀行理財子股票類(lèi)投資經(jīng)理的‘多資產(chǎn)多策略’配置提出更高要求?！彼寡?。在靈活使用可轉債、ETF（交易型開(kāi)放式指數基金）、股指期貨等投資工具，落實(shí)紅利策略、量化投資、指數增強等策略之際，他們需在增厚收益與凈值回撤管理之間取得更好平衡。
另類(lèi)資產(chǎn)配置“困局”
記者多方了解到，除了加碼權益類(lèi)投資，銀行理財子還積極涉足REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）、黃金、海外資產(chǎn)等領(lǐng)域的投資，進(jìn)一步豐富多資產(chǎn)多策略配置。
今年初，劉念所在的銀行理財子組建另類(lèi)投資團隊，專(zhuān)門(mén)負責黃金、REITs等另類(lèi)資產(chǎn)的投資交易。過(guò)去十個(gè)月，黃金、REITs始終被納入“固收+”及含權理財產(chǎn)品的增強收益部分。
“圍繞這些另類(lèi)資產(chǎn)的投資布局，我們與風(fēng)控部門(mén)還需進(jìn)一步磨合?！眲⒛罡嬖V記者。4月份，另類(lèi)投資團隊建議將REITs納入理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)范疇，從而增加投資力度并采取持有到期策略。但風(fēng)控部門(mén)投出反對票，理由是過(guò)去一兩年，多只REITs產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度較大，會(huì )讓理財產(chǎn)品凈值存在超預期回撤風(fēng)險。
另類(lèi)投資團隊對此給出自己的意見(jiàn)——一是出租率長(cháng)期保持較高水準且租金收入穩健的保障房及倉儲物流類(lèi)REITs的年均分紅率穩定在4%至5%，足以對沖債券收益率下行壓力；二是這些REITs即便出現短期較大幅度下跌，但金融市場(chǎng)的糾錯機制會(huì )很快令它們收復失地，未必會(huì )持續拖累理財產(chǎn)品凈值大幅回撤。但是，風(fēng)控部門(mén)仍不采納這些意見(jiàn)，他們更關(guān)注極端狀況下的理財產(chǎn)品凈值穩定性問(wèn)題。
劉念直言，不久前，這種“矛盾”又發(fā)生在黃金投資上。
9月起，另類(lèi)投資團隊建議將黃金納入含權理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)配置范疇。為了說(shuō)服風(fēng)控部門(mén)，他們準備了大量數據證明黃金可以有效對沖股債組合市場(chǎng)風(fēng)險，實(shí)現風(fēng)險分散、提升收益穩定性的效果。然而，10月底，全球黃金價(jià)格一度急跌逾9%，風(fēng)控部門(mén)擔心黃金價(jià)格大起大落，同樣會(huì )沖擊理財產(chǎn)品凈值穩定性，投出了否決票?！斑@導致銀行理財子的多資產(chǎn)多策略配置，更多體現在產(chǎn)品收益增強投資部分，產(chǎn)品底層資產(chǎn)以固收類(lèi)債券投資為主的格局依然很難撼動(dòng)?！眲⒛钪毖?。
內部管理面臨新挑戰
銀行理財子的“多資產(chǎn)多策略”配置征途，還驅動(dòng)其交易鏈路、風(fēng)控迭代、信息披露、合規操作等內部管理各個(gè)環(huán)節的重構，由此帶來(lái)一系列新挑戰?！霸凇噘Y產(chǎn)多策略’配置時(shí)代，從投資經(jīng)理形成投資決策，到交易指令實(shí)施，不但需要鏈接多個(gè)場(chǎng)內、場(chǎng)外交易市場(chǎng)，還涉及事后的資金清算、產(chǎn)品估值調整、產(chǎn)品持有人份額及收益計算等。因此，銀行理財子需打通整個(gè)鏈路，既能滿(mǎn)足業(yè)績(jì)歸因分析、產(chǎn)品業(yè)績(jì)考核等內部管理要求，又符合風(fēng)險管理與內控合規的監管要求?！彼蛴浾咄嘎?。光靠人工操作很難完成這些工作，目前他所在的銀行理財子已著(zhù)手建設新一代資管平臺。
長(cháng)期負責后臺系統運維的銀行理財子IT部門(mén)主管何曉東發(fā)現，在“多資產(chǎn)多策略”配置時(shí)代，銀行理財子在信息系統建設層面需解決兩大挑戰，一是資產(chǎn)規模日益擴大與不同策略理財產(chǎn)品數量持續增加，令人工操作瓶頸日益凸顯，需引入自動(dòng)化技術(shù)解決產(chǎn)品合規管理及風(fēng)控審核問(wèn)題；二是整個(gè)投資交易環(huán)節的業(yè)務(wù)極其復雜，且交易鏈路特別長(cháng)，需引入AI等前沿技術(shù)實(shí)現投資決策、交易及風(fēng)控合規的全流程高效透明管理。
尤其是“多資產(chǎn)多策略”產(chǎn)品的信息披露，令他頗傷腦筋。何曉東粗略計算，按照監管要求，多數涉足“多資產(chǎn)多策略”投資的理財產(chǎn)品需及時(shí)做好信息披露的文件逾40種，且披露頻率不一——有些文件需按日披露，有些按月披露，有些按年披露。但這些工作靠半人工半自動(dòng)化操作很容易出現差錯，因此他多次向公司領(lǐng)導層申請經(jīng)費，引入AI、云計算等前沿技術(shù)提高工作效率，以及保證信息披露的準確性、合規性。
在劉念眼中，“多資產(chǎn)多策略”時(shí)代，銀行理財子內部管理面臨的最大挑戰，是風(fēng)控模型要做到“與時(shí)俱進(jìn)”迭代。今年以來(lái)，他所在的理財子公司圍繞“多資產(chǎn)多策略”構建全新風(fēng)控模型，既要求單個(gè)資產(chǎn)及投資策略具備良好的風(fēng)控能力，又要確保各個(gè)資產(chǎn)及策略之間具有較低的價(jià)格波動(dòng)相關(guān)性，以實(shí)現更好地分散風(fēng)險及收益穩定效果。
要做好這項工作，難度不小。一是風(fēng)控部門(mén)需深入了解掌握不同資產(chǎn)及策略的各自風(fēng)險特征，但這需要經(jīng)過(guò)大量投資實(shí)踐及復盤(pán)分析，才能逐步發(fā)現其中的“風(fēng)控訣竅”；二是風(fēng)控部門(mén)還需調整現有的風(fēng)控準則，不能一味地要求“投資的絕對安全性”，而是關(guān)注投資組合及多資產(chǎn)配置過(guò)程的風(fēng)險傳導效應，努力實(shí)現“低風(fēng)險高收益”的新平衡。
吳茜指出，在持續加大對A股、港股、黃金、科創(chuàng )債ETF、可轉債等多資產(chǎn)多策略配置過(guò)程，工銀理財在風(fēng)控端系統性地強化均衡度管控，通過(guò)對不同倉位的“固收+”產(chǎn)品復盤(pán)回測發(fā)現，投資組合里的各類(lèi)資產(chǎn)均衡度越高，越有利于控制波動(dòng)與凈值回撤。因此，工銀理財廣泛運用風(fēng)險預算、風(fēng)險平價(jià)、全天候等策略和模型，開(kāi)展動(dòng)態(tài)精細化組合管理，讓產(chǎn)品凈值“漲得穩”。
在吳茜看來(lái)，“多資產(chǎn)多策略配置”時(shí)代，銀行理財子要形成一整套清晰、穩定、可歸因、可復制的管理體系，并通過(guò)專(zhuān)業(yè)化分工、流程化控制與標準化輸出，打造風(fēng)險可控、可復制性強的多資產(chǎn)配置新范式，仍需解決三個(gè)問(wèn)題：
一是“多資產(chǎn)多策略”要解決投資團隊能力提升問(wèn)題，“平臺化”需要完善自上而下和自下而上相結合的分層決策機制，明確各個(gè)層級的分工和權限，通過(guò)在投委會(huì )層面構建一系列資產(chǎn)配置參考組合，發(fā)揮基準和中樞指引作用，通過(guò)“點(diǎn)陣圖”等方式發(fā)揮集中研討、分散決策的效果，將“模糊的投資藝術(shù)”轉化為“精準的工程圖紙”。
二是通過(guò)建立“統一視圖組合管理”和“動(dòng)態(tài)回撤預警管理”兩套流程體系，實(shí)現體系化管理和規則化投資，強調“客戶(hù)需求—產(chǎn)品定位—投資人員—投資策略”的一致性，將“手工作坊式操作”升級為“標準化流水線(xiàn)生產(chǎn)”，全面提升產(chǎn)品良品率和業(yè)績(jì)一致性。
三是通過(guò)投資經(jīng)理畫(huà)像和業(yè)績(jì)歸因分析兩個(gè)管理工具，長(cháng)期跟蹤刻畫(huà)不同投資團隊和投資經(jīng)理的風(fēng)格特征與能力圖譜，進(jìn)而科學(xué)衡量投資績(jì)效，不斷反饋賦能投資經(jīng)理形成清晰穩定的投資框架，推動(dòng)多策略持續迭代升級。
?。ㄗ髡?陳植）
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