作者 | 童畫(huà)

編輯 | 蘇淮

11月23日，天塌了正榮集團持有的渤海渤海證券0.76094%股權將在阿里拍賣(mài)平臺開(kāi)拍。疊加此前幾次股東持股流拍的證券背景，渤海證券的天津股權問(wèn)題面臨更多考驗，而這或將影響這家券商的人苦IPO進(jìn)程。

作為天津地區唯一地方法人券商，等年渤海證券的難圓IPO已邁入第九個(gè)年頭。截至 2024年12月31日，上市這家券商在上交所的天塌了審核狀態(tài)仍停留在“已問(wèn)詢(xún)”。

除去部分股權被拍賣(mài)，渤海渤海證券的證券業(yè)績(jì)呈現出“營(yíng)收、凈利雙降”的天津局面；合規端則罰單頻現，分支機構違規亂象持續出現。人苦

在監管趨嚴、等年中小券商IPO審核標準不斷提高的難圓背景下，渤海證券的上市夢(mèng)正遭遇股權、業(yè)績(jì)、合規的三重困擾。其困境，也折射出中小券商在沖刺資本市場(chǎng)過(guò)程中的共性難題。

股東分散，股權頻遭司法拍賣(mài)

作為唯一一家注冊在天津的綜合類(lèi)證券公司，渤海證券是在原天津證券有限責任公司、原天津市國際信托投資公司等多家信托機構證券營(yíng)業(yè)部合并重組的基礎上，集合國內多家有影響、有實(shí)力的企業(yè)共同出資組建的證券公司，公司實(shí)控人為天津市國資委。

天眼查顯示，渤海證券成立于1988年3月1日，注冊資本約為80.37億元，法定代表人是安志勇，后者也是公司董事長(cháng)。

2016年10月，渤海證券與光大證券簽約，接受IPO輔導；2021年12月，渤海證券提交IPO申報；2023年3月，隨著(zhù)注冊制全面實(shí)施，渤海證券IPO審核平移到上交所，招股書(shū)也再次更新。

截至目前，渤海證券有43家股東，前五名分別是持股26.9589%的天津市泰達國際控股（集團）有限公司、持股13.07%的天津泰達股份有限公司、持股9.1431%的深圳華僑城股份有限公司、持股6.342%的天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司、持股6.2211%的天津保稅區投資控股集團有限公司。

阿里拍賣(mài)平臺的信息顯示，擬于11月23日進(jìn)行司法拍賣(mài)的渤海證券0.76094%股權，隸屬于正榮集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“正榮集團”），評估價(jià)約為2億元，起拍價(jià)約為1.4億元，相當于七折起拍。

2025年3月，據全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)消息，正榮集團已被申請破產(chǎn)審查，該案由福州市中級人民法院辦理。

按照渤海證券招股說(shuō)明書(shū)顯示，正榮集團持有渤海證券2.50億股，持股比例為3.11%，位列第八大股東，但是其所持股權已全部被凍結。其中，正榮集團持有的渤海證券1.25億股股票（1.55527%股權），已質(zhì)押給原債權人集友銀行福州分行，并于2021年12月30日完成股權出質(zhì)登記。

2023年3月20日，福建省閩投資產(chǎn)管理有限公司與集友銀行福州分行簽訂了《不良資產(chǎn)轉讓協(xié)議》，并支付了相應債權轉讓成交價(jià)款，此次福州市中級人民法院處置的正是其中的0.76094%股權。

正榮集團所持有的渤海證券股權被處置并非孤立事件。在阿里拍賣(mài)平臺上，至少還有包括天津市浩物嘉德汽車(chē)貿易有限公司持有的16722.408萬(wàn)股渤海證券股權在內的三筆司法拍賣(mài)。

渤海證券招股說(shuō)明書(shū)顯示，上述三筆渤海證券股權均被法院凍結，案件處于強制執行階段。司法拍賣(mài)都發(fā)生在2024年，但是均因無(wú)一人報名而全部流拍。

股權頻繁被司法拍賣(mài)，不僅意味著(zhù)股東結構的動(dòng)蕩，更可能觸發(fā)IPO審核的專(zhuān)項問(wèn)詢(xún)。

對擬IPO企業(yè)而言，股權清晰是不可逾越的紅線(xiàn)，盡管渤海證券聲稱(chēng)“國資控制權不會(huì )變更”，但證監會(huì )明確要求，IPO發(fā)行人需“股權清晰且無(wú)重大權屬糾紛”，而司法拍賣(mài)導致的股權權利狀態(tài)不穩定，正是審核中的核心敏感點(diǎn)。

業(yè)績(jì)“過(guò)山車(chē)”背后的自營(yíng)風(fēng)險

如果說(shuō)股權頻繁被司法拍賣(mài)是IPO的外部障礙，那么業(yè)績(jì)的劇烈波動(dòng)，則暴露了渤海證券的內部軟肋。

2024年，渤海證券交出了一份看似亮眼的成績(jì)單：營(yíng)業(yè)收入24.06億元，同比增長(cháng)14.51%；歸母凈利潤7.42億元，同比增長(cháng)9.44%。

這份榮耀背后，是極度失衡的業(yè)務(wù)結構——證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入達到11.17億元，同比增長(cháng)51.54%，占營(yíng)收比重高達46.44%，營(yíng)業(yè)利潤率達到84.28%，成為絕對的業(yè)績(jì)支柱。但這也讓渤海證券徹底暴露在資本市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險中。

2025年上半年，這種“靠天吃飯”的經(jīng)營(yíng)策略嘗到“苦果”。受資本市場(chǎng)震蕩影響，渤海證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入從2024年上半年的6.35億元驟降至1.81億元，降幅高達71.45%，營(yíng)收占比也從52.99%跌至19.11%。

“主要原因為受資本市場(chǎng)震蕩影響，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，投資收益降低?！辈澈ＷC券如是解釋業(yè)績(jì)下滑。

自營(yíng)業(yè)務(wù)的崩塌直接拖累整體業(yè)績(jì)，渤海證券2025年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入9.47億元，同比下降21%；歸母凈利潤2.51億元，同比下降34.6%，業(yè)績(jì)神話(huà)瞬間破滅。

其他業(yè)務(wù)中，渤海證券2025年上半年的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為2.62億元，同比增長(cháng)37.17%；投行業(yè)務(wù)收入為0.14億元，同比增長(cháng)22.06%；受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為0.83億元，同比增長(cháng)27.65%；私募股權投資基金業(yè)務(wù)收入為0.11億元，同比扭虧；另類(lèi)投資業(yè)務(wù)收入為0.85億元，也是同比扭虧。

除去自營(yíng)業(yè)務(wù)以外，2025年上半年，渤海證券下降的業(yè)務(wù)還有兩項：期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為2.09億元，同比下降5.10%；信用業(yè)務(wù)收入為1.23億元，同比下降2.90%。

業(yè)績(jì)承壓之際，渤海證券的核心業(yè)務(wù)管理層又出現動(dòng)蕩。分管自營(yíng)業(yè)務(wù)的副總裁李輝似乎悄然離職，其名字在2025年8月28日披露的《公司債券中期報告(2025年)》公司高管名單中已被移除。

在行業(yè)傭金率持續下行、經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭白熱化的背景下，渤海證券未能構建多元化的收入體系，反而將賭注全壓在風(fēng)險極高的自營(yíng)業(yè)務(wù)上，這種經(jīng)營(yíng)策略在市場(chǎng)上行期能快速拉動(dòng)業(yè)績(jì)，卻缺乏抵御周期波動(dòng)的能力。

如今，自營(yíng)業(yè)務(wù)“失速”，投行業(yè)務(wù)又深陷低迷，渤海證券的業(yè)績(jì)增長(cháng)陷入無(wú)以為繼的困境。

那么，這種“靠天吃飯”的業(yè)務(wù)結構是否已影響渤海證券的持續盈利能力？面對資本市場(chǎng)震蕩，渤海證券又有哪些可落地的業(yè)務(wù)多元化規劃呢？11月17日，源媒匯致函渤海證券，截至發(fā)稿尚未得到回復。

頻繁行政處罰暴露合規問(wèn)題

業(yè)績(jì)之外，渤海證券還有一個(gè)問(wèn)題：合規失守。

2025年10月24日，北京證監局的警示函，又一次將渤海證券推上風(fēng)口浪尖。渤海證券北京廣順北大街證券營(yíng)業(yè)部，因在2020年7月至2022年11月期間委托第三方招攬客戶(hù)，營(yíng)業(yè)部及兩名責任人被一并處罰。

這已是渤海證券北京廣順北大街營(yíng)業(yè)部年內第二次被處罰。此前的2月，該營(yíng)業(yè)部就因“未及時(shí)發(fā)現員工私自銷(xiāo)售私募產(chǎn)品、未按內部制度對員工違規從事?tīng)I利性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行追責”而收到過(guò)北京證監局的警示函。

2025年8月，廣東證監局對渤海證券廣東分公司下達行政監管措施；同時(shí)，對其下轄營(yíng)業(yè)部一名從業(yè)人員出具警示函。兩份文件均指向“分支機構合規管理不到位”。

廣東證監局指出渤海證券廣東分公司存在兩大問(wèn)題：一是在知悉下轄證券營(yíng)業(yè)部發(fā)生了可能影響經(jīng)營(yíng)管理和客戶(hù)權益的重大事件后，未及時(shí)向監管報告；二是下轄證券營(yíng)業(yè)部負責人違規操作客戶(hù)證券賬戶(hù)。

2025年1月中國證監會(huì )發(fā)布的行政處罰決定書(shū)顯示，渤海證券在擔任相關(guān)項目財務(wù)顧問(wèn)時(shí)，在開(kāi)展財務(wù)顧問(wèn)核查工作中，存在對資金來(lái)源及實(shí)際控制人核查未勤勉盡責的情況，導致所出具的相關(guān)核查意見(jiàn)與實(shí)際情況不一致，存在虛假記載。渤海證券因此被責令改正，沒(méi)收業(yè)務(wù)收入56.6萬(wàn)元，并處以169.8萬(wàn)元罰款。

僅僅2025年內，從監管部門(mén)總部到下屬分支機構，渤海證券屢屢觸碰紅線(xiàn)被罰，暴露出其在合規方面存在重大風(fēng)險隱患。

作為天津唯一的地方法人券商，渤海證券承載著(zhù)地方金融發(fā)展的期待，一旦上市就可以借助資本市場(chǎng)的融資功能，實(shí)現更快更廣的發(fā)展。但是，渤海證券2025年的表現卻令人失望，而合規失守問(wèn)題并非短期形成。

目前，監管機構對券商IPO的審核邏輯已日趨清晰：股權清晰、業(yè)績(jì)穩定、合規健全是基本門(mén)檻，持續盈利能力、核心競爭力、風(fēng)險管理能力則是關(guān)鍵考量。

監管部門(mén)對合規的要求日趨嚴格，對于正在沖刺IPO的渤海證券而言，“屢罰屢犯”不僅會(huì )拉長(cháng)審核周期，更可能直接導致IPO申請被否決，九年努力付諸東流。

渤海證券，必須做出改變了。

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