“周四買(mǎi)貨基，薅羊毛周末躺賺收益”。貨幣灰色這個(gè)曾被部分投資者視為“理財技巧”的基金監管操作，實(shí)則是套路機構利用資金在途時(shí)間差實(shí)施的“四進(jìn)三出”灰色套利游戲，如今隨著(zhù)監管新規出臺而走向終結。被堵

　　第一財經(jīng)從業(yè)內獲悉，新規監管近期發(fā)出的斬斷增強最新一期機構監管情況通報，從申購、財路贖回、薅羊毛宣傳三大維度，貨幣灰色對資金在途套利、基金監管流動(dòng)性錯配等行業(yè)亂象，套路尤其是被堵“貨幣基金增強”套利模式進(jìn)行精準打擊。

　　新規明確提出，新規申購資金必須在確認日當天完成劃轉，斬斷增強徹底封殺了利用T+2時(shí)間差進(jìn)行“貨幣基金增強”的操作空間；同時(shí)規范贖回環(huán)節，嚴禁過(guò)度追求到賬效率和渠道差異化到賬；宣傳端禁止使用“實(shí)時(shí)到賬”等誤導宣傳等。

　　據悉，新規已從11月24日起實(shí)施，不合規產(chǎn)品需在6個(gè)月內完成整改。在業(yè)內人士看來(lái)，隨著(zhù)14萬(wàn)億元場(chǎng)外貨幣基金市場(chǎng)迎來(lái)全面規范，這場(chǎng)圍繞資金交收效率與公平的新規從源頭上強化投資者資金安全保護，推動(dòng)機構回歸“受人之托、代人理財”的本源。

　　告別“灰色增強”

　　最新機構監管情況通報要求，基金管理人、基金銷(xiāo)售機構加大技術(shù)系統建設投入，切實(shí)提高基金申購資金交收效率，縮短申購資金在途時(shí)間。其中，最受關(guān)注的突破，在于對場(chǎng)外貨幣市場(chǎng)基金申購資金交收環(huán)節的精細化管控。

　　文件明確劃定了兩大關(guān)鍵時(shí)間節點(diǎn)，如基金管理人需在基金份額確認日10：00前，將確認數據和資金清算數據發(fā)送至基金銷(xiāo)售機構；銷(xiāo)售機構則需在當日16：00前，將確認成功的申購資金在扣除手續費后劃轉至基金注冊登記賬戶(hù)，后續由注冊登記機構及時(shí)劃轉至基金財產(chǎn)托管賬戶(hù)。

　　“這一規定從制度層面徹底消除了‘貨幣基金增強’的套利空間?！比A北某基金公司代銷(xiāo)部門(mén)人士向第一財經(jīng)透露，以往部分銷(xiāo)售渠道利用資金在途時(shí)間差，通過(guò)沉淀資金、延遲劃付等方式，為部分投資者提供“超常規”收益，形成所謂的“增強”效應。

　　所謂的貨幣基金增強模式如何展開(kāi)？據業(yè)內人士介紹，是指客戶(hù)資金在享受貨幣基金收益的基礎上，由合作機構（主要是三方基金銷(xiāo)售機構）再補貼部分收益，使得客戶(hù)整體收益高于貨幣基金。此類(lèi)“增強”方案常見(jiàn)于銀行、理財子、保險資管等機構客戶(hù)。

　　“此類(lèi)套利的基礎，在于利用申購資金交收的時(shí)間差?！蹦炽y行系公募產(chǎn)品部負責人向第一財經(jīng)拆解了其套利邏輯，通?；鸸驹赥+1日確認份額并開(kāi)始計算收益，但資金實(shí)際劃轉至基金托管賬戶(hù)的時(shí)間為T(mén)+2日。

　　“利用這一機制，部分機構衍生出‘四進(jìn)三出’的套利操作?！痹撠撠熑诉M(jìn)一步解釋?zhuān)顿Y者在周四申購，因T+2日恰逢周末非工作日，銷(xiāo)售機構實(shí)際需至下周一才將申購資金劃付至基金公司賬戶(hù)。

　　“這就相當于投資者周五、周六、周日這三天，明明錢(qián)還沒(méi)真正到基金賬戶(hù)，卻已經(jīng)開(kāi)始拿貨基收益了。而代銷(xiāo)機構則因資金在賬上沉淀數日，亦可獲得相應活期存款利息，他們就把這筆利息部分甚至全額補貼進(jìn)去作為‘增強收益’?！痹摦a(chǎn)品部負責人說(shuō)，這樣一來(lái)，投資者會(huì )額外多獲取3天收益，反復操作可形成可觀(guān)套利空間，并攤薄原持有人的實(shí)際收益。

　　“有些代銷(xiāo)機構之前可能會(huì )利用這種漏洞，刻意引導大額資金在周四去申購?！鼻笆龃N(xiāo)業(yè)務(wù)負責人說(shuō)，新規通過(guò)“當日劃付”要求，使“增強”策略賴(lài)以生存的“時(shí)間差”消失，避免了原持有人收益被攤薄。

　　事實(shí)上，行業(yè)早已對這類(lèi)套利有所警覺(jué)。據第一財經(jīng)從業(yè)內多方核實(shí)，多家基金公司已通過(guò)主動(dòng)限購提前設防。如華北某小型公募，名下貨幣基金每逢周四即大額限購，次日恢復；某銀行系公募亦將周四單日申購額度收緊至5萬(wàn)元，周五放寬至50萬(wàn)元。

　　“這些限購措施主要是防止大資金周末套利攤薄持有人收益，一般不影響個(gè)人投資者?！庇邢嚓P(guān)操作的基金公司人士對第一財經(jīng)說(shuō)，部分代銷(xiāo)機構甚至將機構資金分拆為多個(gè)小額申購，因此基金公司會(huì )將限購額度設定在數萬(wàn)元水平，“這是業(yè)內比較常規的做法”。

　　類(lèi)似機制在假期前同樣存在?！懊糠旯澕偃?，常有貨幣基金暫?；蛳揞~申購，就是避免節前大量申購資金涌入，來(lái)不及劃入基金托管賬戶(hù)進(jìn)行投資配置，導致原持有人的收益被攤薄?！币晃恢写笮凸既耸勘硎?，大部分貨幣基金會(huì )在節假日前的第2個(gè)工作日暫停申購，或者限制大額資金的申購。

　　狙擊“內卷式”競爭

　　此次新規并非僅聚焦申購端，更從贖回端效率、宣傳營(yíng)銷(xiāo)規范、實(shí)施落地等多維度構建管控體系，全方位防范市場(chǎng)風(fēng)險。

　　在贖回資金劃付方面，通報內容對劃付效率與安全性亦提出明確要求，強調基金管理人強化基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險管控，根據產(chǎn)品投資運作特點(diǎn)、基礎市場(chǎng)流動(dòng)性、組合資產(chǎn)變現能力等情況，需“審慎確定基金贖回資金交收時(shí)間”，不得過(guò)度追求贖回資金到賬效率。

　　針對此前行業(yè)存在的渠道差異化對待問(wèn)題，通報內容特別強調“公平對待所有投資者”，明確同一基金產(chǎn)品不得因銷(xiāo)售渠道差異設置不同的贖回資金到賬時(shí)間。除貨幣基金、同業(yè)存單基金外，其他類(lèi)型基金的贖回資金劃轉至銷(xiāo)售機構賬戶(hù)的時(shí)間，不得早于贖回申請確認日的次一交易日，以避免不合理資產(chǎn)變現對基金運作造成干擾。

　　宣傳營(yíng)銷(xiāo)端的“去內卷化”同樣是新規重點(diǎn)。通報內容重申，基金管理人與銷(xiāo)售機構需堅守資金交收安全底線(xiàn)，杜絕“重營(yíng)銷(xiāo)、輕風(fēng)控”傾向，嚴禁以“實(shí)時(shí)到賬”“極速贖回”等不實(shí)表述誤導投資者。除貨幣基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售等監管明確允許的情形外，各類(lèi)宣傳材料不得使用相關(guān)敏感詞匯，以遏制“內卷式”競爭，維護市場(chǎng)秩序。

　　第一財經(jīng)從業(yè)內了解到，為提升客戶(hù)體驗，很多銷(xiāo)售機構支持快速贖回貨幣基金的業(yè)務(wù)，即提出贖回申請的當天，資金就能到賬，常見(jiàn)于“快速贖回”或“即時(shí)到賬”的宣傳中。

　　“過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)渠道為爭奪流量，常通過(guò)墊資實(shí)現‘T+0極速贖回’，看似提升了用戶(hù)體驗，實(shí)則累積了巨大流動(dòng)性錯配風(fēng)險?！鄙钲谀彻既耸空f(shuō)，新規通過(guò)規范交收時(shí)序和公平性，大幅壓縮了銷(xiāo)售機構在贖回環(huán)節的操作空間，為行業(yè)流動(dòng)性管理劃定了安全邊界。

　　根據安排，新規自11月24日起實(shí)施。對于現有產(chǎn)品中銷(xiāo)售結算資金交收時(shí)間不符合要求的，相關(guān)機構需在6個(gè)月內完成調整，并做好投資者解釋工作。證監會(huì )及其派出機構將持續跟蹤監管要求落實(shí)情況，適時(shí)開(kāi)展專(zhuān)項檢查，對損害投資者權益、擾亂市場(chǎng)秩序的行為依法從嚴處理。

　　在業(yè)內人士看來(lái)，此次新規的嚴格管控，與貨幣基金的行業(yè)地位密切相關(guān)。作為現金管理類(lèi)普惠金融產(chǎn)品，貨幣基金以安全性高、流動(dòng)性好、投資成本低等特點(diǎn)，成為公募基金體系的重要組成部分，服務(wù)于廣大居民的日常理財需求。與此同時(shí)，部分貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品規模較大、持有人數量較多，有必要實(shí)施更為審慎的監管要求。

　　Wind數據統計，截至今年三季度末，場(chǎng)外貨幣市場(chǎng)基金共有350只（僅計算初始基金，不同份額合并計算），合計總規模已突破14萬(wàn)億元。新規的落地預計將對相關(guān)機構的業(yè)務(wù)模式與盈利結構帶來(lái)深遠影響。

　　今年以來(lái)，政策層面已多次釋放對貨幣基金加強規范引導的信號。9月，證監會(huì )就在《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費用管理規定（征求意見(jiàn)稿）》中明確，貨幣市場(chǎng)基金的銷(xiāo)售服務(wù)費率上限由0.25%調降至0.15%/年，相關(guān)措施同樣涉及規模達數萬(wàn)億元的產(chǎn)品體系。